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湖南机油泵IPO:原材料价格波动剧烈 应收账款和存货余额较高

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湖南机油泵股份有限公司

证监会6月6日晚再发第34批10家企业的预披露和预披露更新信息,加上此前33批披露的445家,目前已有455家企业发布了预披露或预披露更新信息。其中湖南机油泵股份有限公司(简称:湖南机油泵)公司拟发行不超过2,023万股。

湖南机油泵股份有限公司创建于1949年。是中国内燃机工业协会常务理事单位,全国冷却水泵/机油泵分会理事长单位,高新技术企业,中国首批“重合同守信用企业”。公司设有国家级企业技术中心,是中国目前自主研发能力最强的机油泵制造企业,设有衡山齿轮有限责任公司和湖南省嘉力机械有限公司两个全资子公司。产品有九大系列、两百多个规格,主要为柴油机/汽油机机油泵、机械及电控变排量机油泵、燃油输油泵、变速箱液压泵、冷却水泵、模块集成产品、硬齿面减速机、精密齿轮、高精度有色黑色铸件。

公司发展中存在很多问题,首先原材料价格波动剧烈,公司采购的主要原材料包括齿轮、内外转子、压铸毛坯、铝锭、生铁、钢材等,其中,齿轮和铸件毛坯的生产材料也是生铁、铝锭和钢材。报告期内,直接材料成本占公司主营业务成本的70%左右,而近年来生铁、钢材及铝锭的价格波动较大,对公司的业绩会产生一定的影响。直接材料占比过高,一旦原材料价格出现较大波动,公司的成本将大幅波动,直接影响收入和利润。其次,公司的应收账款和存货余额较高,给资金安全带来隐患。

根据湖南机油泵股份有限公司招股说明书显示,其风险因素主要体现在:

一、经济运行周期波动引起的业绩波动风险

公司所处行业为汽车零部件制造业,主要产品为发动机泵类,主要用于中重型卡车、客车、乘用车、工程机械、发电机组、船舶动力等行业,这些行业与国家宏观经济紧密相关,与我国全社会固定资产投入、基础设施建设的发展密切相关。下游行业景气与否对本公司及所处行业影响较大。

2009年-2010年,我国4万亿经济刺激计划实施,下游行业如中重型卡车、乘用车、工程机械、船舶动力等需求大幅增长,带动了相关行业的快速发展。自2011年以来,受到国家宏观经济调控、汽车消费鼓励政策的退出和前两年增速较快等多方面因素影响,下游行业增长速度已大幅放缓,需求开始出现下滑迹象。例如汽车行业,根据中国汽车工业协会统计,2011年我国汽车产、销量分别为1,841.89万辆和1,850.51万辆,同比增长0.84%和2.45%,增速比2010年分别回落31.60和29.92个百分点,增速为13年来最低。2012-2013年,中重型卡车、工程机械、船舶动力等行业产销量出现了一定的负增长,对本公司及所处行业产生较大不利影响。

本公司经营业绩与中重型卡车、乘用车、工程机械、船舶动力等下游行业的景气度高度相关,下游行业的需求波动会影响本公司的营业收入与利润水平。2011年、2012年及2013年公司扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别为3,977.25万元、1,454.28万元、3,932.59万元,本公司2012年营业收入出现下滑态势,2013年明显恢复。尽管目前行业已走出低谷,但未来如果不能保持持续向好态势,且公司不能采取有效应对措施,将会对公司未来的业绩产生不利影响。

二、经营风险

(一)原材料价格波动及其它成本上升风险

公司采购的主要原材料包括齿轮、内外转子、压铸毛坯、铝锭、生铁、钢材等,其中,齿轮和铸件毛坯的生产材料也是生铁、铝锭和钢材。报告期内,直接材料成本占公司主营业务成本的70%左右,而近年来生铁、钢材及铝锭的价格波动较大,对公司的业绩会产生一定的影响。

2011年四季度以来,原材料价格下降对公司有利,但近年来我国物流运输、电力能源、劳动用工等成本呈上涨态势,导致我国制造业成本呈大幅波动趋势。制造成本的变动对公司产品的价格具有直接的影响。虽然公司和主机厂商具有价格协商调整机制,制造成本下跌或上升达到一定幅度,公司和主机厂商将协商调整价格,但是价格调整有一定的滞后性,制造成本上涨会仍会对公司业绩产生不利影响。

(二)产品质量控制风险

发动机(或内燃机)是中重型卡车、客车、乘用车、工程机械、发电机组、船舶动力等行业的核心部件,因而对其上游行业提供的配套零部件的质量要求非常严格。本公司产品是发动机(或内燃机)系统的关键或重要零部件,如机油泵产品若存在质量隐患会导致整个发动机系统在缺少润滑的情况下“带病”工作,发动机内部摩擦、损耗急剧加大,最后可能造成整台发动机的报废;根据行业惯例,若由于零部件的质量原因造成主机的报废,配套企业会被要求赔偿相应损失。尽管公司已通过GB/T19001–2008–ISO9001:2008质量体系、ISO/TS16949:2009质量体系等认证,同时建立了完整的质量体系,并拥有齐备的试验、检测设备,能够完成产品的性能、噪音、振动、复压、低温、可靠性等试验和检测,在生产过程中,公司采用六西格玛、分层审核等方式进行产品质量改进和控制,追求零缺陷生产,严控产品质量。但是,如果公司未来在产品开发和生产过程中出现质量问题,则会对公司品牌形象、业务开展等产生不利影响,甚至面临大额的索赔风险。

三、技术相关风险

(一)新产品开发风险

为了给国内外知名发动机主机厂提供配套,发动机零部件企业要求具备较强的新产品同步开发能力。发动机泵类产品通用性差,需要针对特定型号的发动机进行同步开发,对本行业企业的设计开发能力要求非常高。本公司是行业内最早实现与主机厂同步设计开发的企业之一,同时已具备为美国康明斯、卡特彼勒等全球著名发动机制造商同步设计、开发配套产品的能力。近10年来,公司为国内外主机厂开发200多种机油泵及其他泵类产品,新产品开发能力达到国际先进水平。但是,如果未来公司新产品开发能力跟不上或达不到国内外先进主机厂的技术要求,将对公司发展造成不利影响。

(二)研发技术导致的风险

发动机泵类行业属于技术密集型行业,技术更新和产品升级换代较快。公司通过设立国家级企业技术中心、建立良好的产学研、企业间技术合作关系和科学的研发创新体系,保证公司研发能力与技术水平处于同行业领先;同时公司近年来加大科技投入,在节能环保、模块化、中大马力等新技术领域的应用和开发也取得了积极成效。但近年来全球汽车及装备制造技术更新频率加快,相关法律、法规及国际标准对排放的监管日益严格,若公司的研发技术后续无法满足国际先进制造业和节能环保的要求,将对公司的发展造成一定的风险。

(三)技术被泄密、专利被侵权的风险

本公司是高新技术企业,公司已取得发明专利2项、实用新型及外观专利121项,正在申请中发明专利24项;公司现有研发技术人员98人,其中高级工程师11人,同时公司已建立了良好的人才引进制度和完善的激励机制。为加强对知识产权的保护,还建立了核心技术的保密制度和措施,并与关键技术人员签署了保密协议,但如果发生研发和技术队伍整体流失或技术泄密现象,仍将对公司持续发展带来不利影响。

四、财务风险

(一)应收账款回收风险

2011年末至2013年末,公司应收账款账面净值分别10,659.32万元、9,515.51万元和12,778.86万元,占流动资产总额的比例分别28.78%、29.39%和32.57%,占同期营业收入的比例分别为24.59%、26.80%和28.27%,应收账款周转次数分别为3.88次、3.29次和3.82次,截至2013年末账龄在一年内的应收账款占比为98.77%,且公司主要客户都为国内外知名的主机厂,应收账款无法回收的风险较小,应收账款整体质量良好。但若未来宏观经济环境持续低迷和行业景气度不能有效恢复,致使下游客户的财务经营状况发生急剧恶化,导致公司应收账款不能及时回收发生坏账,将对公司资产质量以及财务状况产生不利影响。

(二)汇率变动对外销产品营业收入和毛利率的影响风险

2011年度至2013年度,公司外销收入分别为6,102.14万元、4,915.19万元和5,481.76万元,占主营业务收入的比例分别为14.31%、14.04%和12.25%。公司海外客户主要集中在美国、欧盟、韩国等,与海外客户签订合同时,一般约定以美元或欧元定价。依照中国外汇交易中心公布的人民币汇率中间价,美元兑人民币汇率由2011年1月1日的6.6227下降到2013年12月31日的6.0969,美元相对人民币贬值7.94%,欧元兑人民币汇率由2011年1月1日的9.7971下降到2013年12月31日的8.4189,欧元相对人民币贬值4.40%。

在公司产品以美元或欧元定价时,随着人民币兑美元或欧元汇率的波动,美元或欧元价格折算为人民币后,人民币价格将随之波动。如果人民币相对美元或欧元持续升值时公司不能及时与客户协商调整价格,公司产品实际人民币价格将会下降,公司将面临外销销售收入和毛利率下降的风险。

(三)存货余额较大的风险

2011年至2013年末,公司存货余额分别为13,541.47万元、11,648.41万元和12,329.51万元,占流动资产比例分别为36.56%、35.98%和31.43%。公司存货余额较大,主要是因为公司为了满足主机厂商的零库存管理和及时领用要求,在其指定的中转仓库配备了一定量的库存商品;同时随着客户数量及使用量的增长,存放的存货余额逐年增长。如果不加强对存货的控制,公司存在资产流动性降低和营运资金占用较大的风险。

(四)短期偿债能力和利率风险

报告期内,随着公司业务的快速发展和生产规模的扩大,固定资产投资和生产经营活动对资金的需求量较大,公司自身积累无法满足对资金的需求,目前主要通过银行贷款方式解决资金需求。2013年末本公司负债总额为36,797.24万元,流动负债28,200.41万元(其中短期借款12,000.00万元,一年内到期的长期借款2,100.00万元),资产负债率(母公司)为53.36%,流动比率为1.39,速动比率为0.95。公司借款余额较大,如果出现债务集中到期情况,将使公司面临较大现金流压力。

2011年度至2013年度公司利息支出的金额分别为1,514.03万元、1,737.95万元和1,743.50万元,占营业收入的比例分别为3.49%、4.90%和3.86%。如果在以后期间出现货币政策的调整,贷款基准利率提高,将使公司面临较大的财务费用压力。

五、税收优惠及财政补助风险

报告期内公司及全资子公司衡山齿轮享受高新技术企业15%所得税优惠。如未来相关优惠政策发生变化,或本公司不再符合上述税收优惠的条件,将对公司产生一定影响。公司营业外收入中确认了相关政府部门按相关文件规定给予的政府补助。

如果未来公司高新技术企业资格及政府补助政策发生变化,对公司业绩将产生一定影响。

六、人力资源风险

公司整体的生产经营不仅依赖于技术研发团队,也依赖于生产一线的熟练工人。公司地处湖南省,是我国人口众多的省份之一,拥有丰富的劳动力资源。公司及全资子公司拥有约一千名生产工人,满足了规模化生产的要求。公司大部分高管、核心技术人员和生产管理人员均持有公司股份,对公司具有较高的忠诚度和稳定性。随着公司规模的不断扩张,公司需要大量经验丰富的技术人才和熟练工人,如果公司未来不能引进足够的技术人才和熟练工人,将使公司业务发展受到一定的影响。

七、行业市场竞争激烈的风险

总体而言,公司所处的发动机泵类行业竞争激烈但格局稳定,企业一旦进入主机厂或整车制造商供应商体系,这种关系在相当长的时期内较为稳固。但是,近年来国际知名制造商纷纷在华设立独资、合资企业,这些企业在装备和技术方面具有较强优势,掌握了大部分关键零部件生产的核心技术和重要工艺,对本土企业在生产、技术、营销上构成冲击。另外,公司在国际市场上也会与跨国零部件制造企业发生直接的竞争。未来公司仍然会面临市场竞争趋于激烈的风险。八、募集资金投资项目风险

(一)募投项目实施风险

为保证募集资金投资项目的顺利实施,公司已成立由董事长牵头的项目实施小组,以有效控制项目实施进度、项目资金的合理运用,从严控制项目成本,并做好设备招标、人才引进、员工培训、市场推广等前期工作,以保证项目顺利实施和按时投产。但本次募集资金投资项目涉及面广、工作量大,若任何一个环节出现问题都可能给项目顺利实施带来风险。

(二)募投项目效益达不到预期的风险

本次公开发行募集资金到位后,公司净资产额将大幅增长,而募集资金投资项目的实施及完全产生效益需要一定的时间,因此短期内公司利润水平与净资产规模不能同步增长,存在发行后净资产收益率下降的风险。另外,募集资金投资项目(不含补充流动资金项目)全部达产后,预计每年新增固定资产折旧1,922.11万元、新增收入4.60亿元。尽管公司对募集资金投资项目的经济效益进行了审慎测算,但如果市场外部环境发生不利变化,或效益达不到预测,公司将面临短期内因固定资产折旧大幅增加而导致营业利润下降的风险。

(三)新增产能无法及时消化的风险

公司本次募集资金投资项目建成投产后,公司将新增发动机泵类产能260万台/年。虽然发动机泵类市场具有良好的发展前景,且公司对上述募集资金投资项目已经进行了充分的市场论证,但在项目实施及后续经营过程中,如果出现市场开拓滞后或市场环境不利变化,公司将存在新增产能无法及时消化的风险,进而将直接影响本次募集资金投资项目的经济效益和公司的整体经营业绩。

九、大股东及实际控制人控制风险

截至本招股说明书签署日,公司控股股东和实际控制人许仲秋以及许仲秋女儿许文慧共持有公司股份2,309.62万股,占公司总股本的38.06%。本次发行后,许仲秋、许文慧父女持有公司28.54%的股份,许仲秋仍为公司的控股股东与实际控制人。

虽然公司通过采取制订并实施“三会”议事规则、建立独立董事制度、成立由独立董事担任召集人的董事会薪酬与考核委员会、审计委员会、提名委员会等一系列措施,完善公司法人治理结构,降低控股股东对公司的控制力。但股份的相对集中仍削弱了中小股东对公司生产经营的影响力,控股股东可能利用其实际控股地位,通过在股东大会上行使表决权,对公司的发展战略、生产经营、利润分配等决策产生重大影响,从而存在损害公司利益、做出对公司发展不利决策及损害中小股东利益的可能。